又见落叶

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  • 时间:2019-03-10 17:43
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在报表靓丽、业绩大幅增进的背后,中科曙光的存货金额暴增,且应收账款坏账计提比例过低,公司具有虚增利润的嫌疑。2014年上市以来,中科曙光(603019.SH)业绩坚持持续增进,2014-2017年,公司营收由27.97亿元添加至62.94亿元,时期增进125.02%;归母净利润由1.16亿元添加至3.09亿元,增进166.58%。但是,《证券市场周刊》记者发觉,在业绩靓丽的背后,中科曙光的应收账款坏账计提比例较低,公司具有掩饰报表的嫌疑。存货暴增2017年,中科曙光实现业务支出62.94亿元,同比增进44.36%;归属于上市公司股东的净利润3.09亿元,同比增进37.71%;扣非后归属于上市公司股东的净利润2.06亿元,同比增进23.04%。中科曙光主业务务有三大块,别离为高端盘算机、存储产物、“软件开发和系统集成、技术服务”,这三块业务2017年支出别离为50.62亿元、5.79亿元、6.48亿元。从支出布局来看,高端盘算机为公司的次要业务。在中科曙光的总资产中,占比最大的是存货。遏制2018年9月30日,公司存货有28.2亿元,占总资产的23%。2018年1-9月,中科曙光实现业务支出54.58亿元,同比增进44.06%;期末存货为28.2亿元,同比暴增119.30%,远超支出增幅。公司说明为,“次要为中国移动、北京字节跳动、国度气象中心等重大项目收回商品还没有验收结算而至”。但回看过往3年的存货数据就能够发觉,中科曙光对存货增进的说明居然惊人的统一。2017年三季报显现,公司昔时前三季度实现业务支出37.89亿元,同比增进43.15%;期末存货为12.85亿元,同比增进57.35%,公司说明为“次要为收回商品添加而至”。2016年三季报显现,中科曙光昔时前三季度实现业务支出26.47亿元,同比增进24.29%;期末存货为8.16亿元,同比增进29.94%。公司说明为,“次要为收回商品及原材料添加而至”。2015年三季报显现,中科曙光昔时前三季度实现业务支出21.29亿元,同比增进37.67%;期末存货为6.29亿元,同比增进12.12%。公司一样说明为,“次要为收回商品及原材料添加而至”。更为诡异的是,从上市以来,中科曙光的业务不产生转变,但是公司2015-2017年的前三季度并不涌现2018年前三季度末存货暴增的情形,公司存�的增进幅度也从不如斯大幅超过营收增进幅度,公司关于2018年前三季度末存货暴增缘由的说明使人怀疑。应收款计提存隐患在海内介入高端盘算机行业竞争的企业次要有IBM、惠普、戴尔等跨国企业,以及联想、华为、海潮信息(000977.SZ)等海内企业,别的还有一大批中小领域的IT企业集中在X86低端服务器、低端存储产物及配套市场中竞争。能够说,虽然上述公司分属差别的细分市场,但其业务也有堆叠之处,尤其是服务器市场的争夺异样激烈。在如斯激烈的市场环境中,中科曙光实现了快速增进,公司支出从2013年的缺少 不置可否20亿元增进到2017年的近63亿元,4年时间支出增进2.15倍;而上述时期的应收款从3.28亿元增进到20.51亿元,同期增进超5倍,远高于营收的增速。与之绝对应的是,中科曙光的经营运动净现金流从2013年的1.92亿元大幅下跌到2017年的4193万元,2018年三季度更是大幅下跌到-1.04亿元。服务器市场次要面临B端的企业,企业议价能力较弱。从应收款和营收增速的对照以及现金流状况来看,也能够判别出中科曙光在经营中缺少足够的话语权。更为糟糕的是,在应收账款大幅攀升的情形下,中科曙光采用了最为宽松的计提体式格局。依照2017年年报,中科曙光应收账款6个月内的计提比例为零,7-12个月为5%、1-2年为15%、2-3年为30%、3-4年为50%、4年以上100%计提坏账。在高端盘算机领域,海潮信息是中国市场的领导者。依照第三方机关数据,海潮服务器2017年出货量位居寰球第三,增速寰球第一,提前三年实现“冲刺寰球前三”的五年目的;同时,海潮×86服务器2017年市场出货量、销售额双双位居中国市场第一。2017年第四季度,海潮8路服务器出货量延续17个季度中国市场第一。依照Wind资讯,海潮信息1年内的应收账款是依照5%计提坏账,1-2年为20%、2-3年为50%,3年以上依照80%计提坏账。中科曙光4年以上应收款坏账计提比例要比海潮信息更为严格,但是1-4年的计提比例更为宽松。依照安然证券对中科曙光的分析,从客户布局来看,公司客户能够分红三大类,即当局、公众事业单元与企业。2018年上半年,中科曙光的当局、公众事业单元与企业客户的业务支出占比别离为29.2%、14.6%、56.2%,企业占比过半,当局与公众事业单元占比拟低,企业客户是公司支出的次要起源。当局和公众事业单元多为国度预算单元,不变性强,客户危险很小,但企业客户完全差别,而公司超过50%的客户都是企业客户。依照Gartner的最新数据,2018年第二季度,海潮X86服务器出货量位居寰球第三,寰球市场份额进一步增进至9.1%;中国市场销售额份额为29.1%,留任中国市场第一。目前寰球市值TOP10互联网公司中,有6家与海潮树立了不变的合作关系。和中科曙光比拟,海潮信息的企业客户领域更大,综合气力更强,但是中科曙光应收款的计提体式格局却愈加宽松,这背后埋没着很大危险。并且从中科曙光的应收款布局来看,6个月内不计提坏账预备的应收账款领域过大。2017年年报显现,中科曙光6个月内应收款为17.45亿元,1年内的应收款为18.46亿元,而公司应收款共计为21.20亿元,因而可知,公司1年内应收款占比87.06%,是最大的一块。若是中科曙光依照和海潮信息一样的比例计提,则2017年中科曙光1年内18.46亿元的应收款应计提坏账9230万元,而公司现实仅计提502万元。一样,2017年年底,中科曙光1-2年的应收款是1.78亿元,若是按20%计提,坏账是3560万元,公司现实计提2676万元;2-3年内的应收款是6712万元,若是按50%计提,坏账是3356万元,公司现实计提2014万元;3年以上的应收款共计是2852万元,依照80%计提,坏账是2282万元,公司现实计提1640万元。因此,若是依照海潮信息的尺度进行计提,中科曙光2017年应收账款共计坏账失落为1.84亿元,而中科曙光只计提了6831万元,少计提1.16亿元,占昔时净利润3.09亿元的37.53%。换句话说,和海潮信息比拟,目前公司所失掉的净利润有1/3以上是靠宽松的应收款计提而来,而非公司业务竞争力的充分体现。本钱化研发支出大幅晋升近年来,中科曙光的研发投入金额逐年添加,由2014年的1.98亿元添加至2017年的4.3亿元。2017年,中科曙光研发投入在营收中的占比为6.83%。在同业�I中,中科曙光研发投入占比属于偏高的,而海潮信息2017年惟独占业务支出4.22%的研发投入。2017年,中科曙光的研发投入4.3亿元,此中本钱化研发投入1.98亿元,占比为46.04%。随着研发投入的添加,中科曙光研发投入本钱化的比重有所晋升,这一比例由2014年的9.49%添加至2017年的46.04%。这个数字和海潮信息比拟较着偏高。2017年,海潮信息研发投入10.75亿元,此中本钱化研发投入2.5亿元,占比仅为23.25%。中科曙光2017年净利润为3.27亿元,据此盘算,1.98亿元的研发投入本钱化金额占当期净利润比例高达60.55%。可见,研发投入的处置体式格局对公司的净利润影响是非常大的。民生证券的研讨讲演显现,中国市场上服务器的次要玩家包括海内的海潮、华为、新华三、联想、曙光和国际厂商戴尔和IBM等,中科曙光2017年排名第六,占有市场分额9.44%;排在前五名的别离为海潮、华为、戴尔、新华三、联想,市场份额别离为18.48%、17.04%、16.22%、13.47%、11.49%。中科曙光市占率与海潮相差1倍,2018年前三季度海潮信息的业务支出以超过100%的增速继承快速增进,而中科曙光的支出增速惟独44%,两者差异进一步拉大。更为重要的是,中科曙光在低应收账款计提、高研发用度本钱化的基础上,有着超过40倍的静态市盈率,目前公司的估值危险很大。对存货、应收款计提、开发支出等问题,《证券市场周刊》记者已致函上市公司,遏制发稿公司不给以任何回复。

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